央行最新發布2020年第三季度中國貨幣政策執行報告。報告顯示，下一階段將完善貨幣供應調控機制，健全市場化利率形成和傳導機制。不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”。實現全年經濟正增長是大概率事件。堅決守住不發生系統性金融風險的底線。完善債券違約風險防范和處置機制。物價漲幅總體延續下行走勢，不存在長期通脹或通縮的基礎。
對此，多家券商對該報告作出不同點評。中金公司認為，9月末市場流動性邊際偏緊，但年內會迎來季節性回升。中信證券明明團隊認為，總量適度、降成本、支持實體經濟預計將是明年的三大政策方向。平安證券認為，銀行間流動性的正常化，今年已率先啟動，并接近完成。但需要警惕社融增速顯著回落，對實體經濟的負面沖擊。
中信證券明明：重提閘門 關注風險
“把好貨幣供應總閘門”更多從廣義流動性層面考慮更為合理，即狹義流動性維持緊平衡而廣義流動性逐步收緊。另外，近期部分國企信用債違約事件造成債券市場動蕩，也為明年信用收縮環境下信用風險暴露拉響了警鐘。貨幣政策或在一定程度上關注金融風險問題，若金融風險出現集中暴露，貨幣政策也需要相機而動。
重提貨幣閘門，不搞大水漫灌：報告重提“把好貨幣供應總閘門”，“既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞‘大水漫灌’，不讓市場的錢溢出來”。這與近期金融街論壇年會上央行行長易綱的表態一致。當前，貨幣政策已回歸常態，銀行間資金面已重回緊平衡，需關注后續經濟與金融風險。
保持宏觀杠桿率基本穩定：保持宏觀杠桿率基本穩定是下一階段的主要政策目標之一。今年宏觀杠桿率的提升是經濟沖擊的被動體現，明年宏觀杠桿率或將自然回落。由于明年的社融增速大概率將與名義GDP增速大致匹配，預計全年維度宏觀杠桿率的波動將非常有限。
三季度貸款加權平均利率回升，貨幣政策已經回歸常態：二季度金融機構一般貸款、票據融資和個人住房貸款加權利率均有一定幅度下行，但人民幣貸款加權平均利率下行幅度較小。三季度金融機構人民幣貸款加權平均利率、一般貸款和票據融資加權平均利率已經小幅回升，表明貨幣政策其實已經回歸常態。
貨幣供應與央行資產負債表的關系：“總體而言，央行資產負債表規模、貨幣乘數與廣義貨幣 M2 增長之間并無必然的邏輯關聯”。在貨幣供應與央行資產負債表的關系上，我國央行與歐美央行存在較大差異。就歐美央行而言，貨幣政策導致央行資產負債表擴張并推動銀行加速擴表；就我國央行而言，縮表與擴表并不一定代表貨幣政策的松緊。
今年宏觀政策力度合適：在疫情發展和經濟金融環境的高度不確定面前，貨幣政策以三大確定性方向來應對不確定性。下一階段貨幣政策思路中提到的“把好貨幣閘門”，但是仍然堅持“綜合施策推動社會融資成本明顯下降”，“構建金融有效支持實體經濟的體制機制”，因而預計未來總量適度、降成本、支持實體經濟這三個方向是明確不變的。
海外風險不確定性仍在：國內經濟環境較為樂觀，但海外風險仍需關注。首先，海外部分國家疫情再次出現反彈，其次，部分海外國家在疫情期間的大規模財政刺激帶來的公共部門債務攀升值得警惕。最后，關注海外金融市場風險隱患。
強調防范國內金融風險：三季度貨政報告有較大篇幅關注國內金融風險。一方面增加銀行體系風險防御能力，健全金融風險處置體系，遏制風險傳染。另一方面，在未來信用風險可能陸續暴露的背景下，加快健全金融風險處置責任體系，若金融風險出現集中暴露，貨幣政策也需要相機而動。
房住不炒，限制房企融資：三季度貨幣政策執行報告再提房住不炒。預計嚴監管下，地產融資面臨壓力。“三條紅線”出爐后，或將對房企拿地和投資產生較大影響。
中金公司：要穩杠桿 也要防風險
9月貸款利率略有上行。9月人民幣貸款加權平均利率為5.12%（較6月上行6bp），其中企業貸款利率4.63%（近乎持平6月4.64%），這主要與資金市場偏緊帶動票據利率上行，以及9月企業貸款期限偏中長期有關。
結構性貨幣政策工具持續發力。9月末制造業中長期貸款同比增長30.5%，普惠小微貸款同比增長29.6%。借助兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，6-9月普惠小微企業貸款延期本金4695億元，3-9月普惠小微企業信用貸款新增2646億元，此外央行指出，三季度到期的TMLF以MLF形式續做，利率為2.95%（2018年TMLF低于MLF10bp），這或與當前MLF利率已然下行較多有關。當前兩大直達工具可支持的信貸規模仍有較大釋放空間，央行指出未來會繼續積極推進兩大工具實施。報告還指出未來會完善金融支持創新體系，圍繞創新鏈和產業鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產業良性循環和三角互動。
